发改委定调明年煤电谈判 10大煤炭股望成赢家
2012-11-27 14:00

  国家发改委已就2013年煤炭产运需衔接定调,核心政策包括三点:首次取消煤炭重点合同;首次放开铁路运力配置;继续完善煤电联动机制。

  重点合同电煤是煤炭市场化过渡时期煤电双方签订年度合同的一种形式。国家通过控制重点合同电煤量价来化解市场化压力。即,重点合同电煤相当于计划煤合同。为此,每年年底煤电双方谈判之前,发改委都会出具指导性意见。

  电煤、运力均首次彻底放开

  记者获悉,就2013年煤电合同谈判,发改委已酝酿了相关指导意见,预计很快就会出台。同时,发改委牵头起草的《关于取消重点合同,推进电煤价格并轨》的报告已上报国务院。上述两个文件实际上构成了2013年煤电长协谈判的核心政策。

  记者从煤电业界多位人士处了解到,2013年煤电长协谈判主要政策包括:一、明年起将取消煤炭重点合同,实施电煤价格并轨,并鼓励煤电双方签订以年度或三五年为期的中长期供货合同,以相对稳定供货关系。实施该政策以后,意味着电煤重点合同这种国家控制的电煤合同形式将取消,也标志着电煤首次正式完全市场化。二、国家不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架方案,这也是我国首次放开煤炭运力配置。相关人士告诉记者,国家不再分配煤炭运力以后,煤电双方需要拿着合同自己与铁路部门去谈。

  不过,发改委仍将安排对煤炭供需企业签订的年度或者中长期合同进行汇总,铁路、交通部门对汇总合同进行衔接。国家对产运需三方认可的合同要进行备案,作为日常监督的工具。

  上述两项政策实施后,启动了二十多年的计划煤市场化彻底完全放开。“除了特殊时期临时干预外,政府将不再干预煤价。”这一政策顺应了今年以来市场煤价总体上不断下跌并与重点合同电煤价格基本接轨的市场形势。业内人士认为,下游需求偏弱的背景为煤炭市场化提供了非常好的时机。

  放开运力同样是铁路运力未来两年有望逐步宽松的结果。

  电价实时联动的意愿落空

  此次煤炭产运需衔接的电价政策如何,是市场最为关心且最留有悬念的。业内人士告诉记者,文件对电价只留了原则性的一句话,即继续完善煤电价格联动机制,在电煤价格出现剧烈波动时,依法采取临时措施。

  这与电力行业的期待有些距离。此前,电力行业提出完善煤电联动机制,实施即时联动,全额联动,并对过去的政策性亏损能一次性补偿等意见。此次,政策指导中并未体现上述意见。

  2004年底,我国出台了煤电联动政策,不过因种种原因并未执行到位。

  分析人士认为,发改委此次不考虑完善煤电联动,与当前煤价相对较低,电企应不亏损,以及煤价未来涨势乏力有关。“现在没必要再单独出台一个煤电联动政策”。

  10大煤炭股望成赢家

  郑州煤电(股吧):业绩下滑明显,静待注资推进

  点评:

  煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255 万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401 元/吨,较去年同期的437 元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296 元/吨,较去年同期的346 元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35 个百分点,达到26.18%。

  材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11 亿元,较去年同期增长34.35 亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84 亿元,较去年同期增长38 亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28 个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979 万元。

  三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入比例来看, 销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27 个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。

  未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18 万吨,可采储量26,928.31 万吨,核定生产能力585 万吨/年。交易完成后,郑州煤电(股吧)可采储量将达37,602.31 万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074 万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

  盈利预测:若今年注资完成,我们给予公司2012~2014 年每股收益为0.47 元、0.53 元、0.58 元的盈利预测,对应2012 年8 月17 日收盘价的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。

  风险因素:资产臵换不能顺利进行;宏观经济下行;煤价走低,需求低迷;煤炭资源税改革。

  靖远煤电(股吧)深度分析报告:资产注入可期,但不具有估值优势

  公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿,核定产能275万吨。2011年,靖远煤电(股吧)原煤产量260.00万吨,销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前,王家山矿井已经进入稳定生产期,未来产量增长空间不大。

  2011年9月,公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股,收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后,上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨,增加幅度174.50%,核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年,增加幅度为277.45%。

  资产注入完成后,母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目,产能合计2945万吨,均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大,共计821万吨/年的权益产能。

  投资建议。不考虑资产注入,公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%,分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入,公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。

  2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限,首次给予公司“中性”的投资评级。

  风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产的风险以及集团未能注入资产。

  恒源煤电(股吧)2012年中报点评:业绩小幅下降,平淡中仍有亮点

  公司于8月10日公布2012年中期报告:报告期内,公司实现营业收入48.96亿元,同比增加9.23%;利润总额7.1亿元,同比减少9.92%;归属于上市公司股东净利润5.33亿元,同比减少5.78%;每股收益0.53元,同比减少5.78%;净资产收益率7.67%,同比下降1.85%。其中,一、二季度EPS分别为0.28元、0.25元,二季度环比下降10.36%。业绩下滑的主要原因是:开采洗选成本大幅上升导致煤炭业务毛利率下降。

  煤炭产销量稳步增长,产品结构优化有效提升煤炭均价。2012年上半年原煤产量716.1万吨,同比增长7.13%;原煤销量628.02万吨,同比增长4.83%。煤炭销售均价同比上涨69元至745元/吨,也高于一季度的705元/吨,均价上涨的主要原因是产品结构的优化,精煤占比大幅提高。吨煤成本上升84元至579元/吨,成本上涨的主要原因是洗出率下降以及洗选费用的提升;另外,2012年4月起折旧的会计估价方式变化影响非常有限。由于煤价涨幅小于成本上升,煤炭业务毛利率同比下降4.33个百分点至22.33%,吨煤毛利从181元/吨下降至166元/吨。

  公司在经营管理上深挖潜能,产销量和价格将继续保持增长。我们认为,在电煤不需再强调保量的前提下,产品向精煤倾斜是最佳策略——根据下游的需求情况拓宽销售渠道,推动均价逆市上扬。今年新增量来自于五沟矿和钱营孜矿的扩产;同时卧龙湖矿作为高瓦斯矿井完善瓦斯综合治理,2012年将首次实现盈利。目前公司的实际生产能力已经达到1590万吨,高于现行核定产量;未来在量和产品品质方面仍有一定提升的空间,通过提高精煤比重,预计冶金煤比重全年超过300万吨,占比超过1/4。公司将根据下游的消费需求的结构性差异,适时调整和优化产品的结构。另外,我们预计今年的管理费用将在7.5亿元的基础上出现明显回落,预计不会超过7亿元。

  公司短期看煤矿扩产及增效,长期看资产注入。目前,公司主力矿井产量基本稳定,未来产量的增长主要来自五沟矿达产和钱营孜矿的扩产。同时,皖北煤电集团拥有煤炭资源储量达到52.8亿吨。预计到“十二五”末煤炭产能突破4000万吨,其中山西产能1000万吨,在内蒙古陕西1000万吨,省内2000万吨。在集团逐步淡出煤炭开采业务的背景下,我们期待公司的外延式扩张机会。

  我们预测恒源煤电(股吧)2012~2014年归属于母公司净利润为9.13亿元、8.9亿元和10.63亿元。对应EPS分比为0.91元、0.89元和1.06元,同比变化-9.9%、-2.55%和19.51%。按照目前的股价对应的PE分别为15倍,估值处于行业中等水平。调整评级为“增持”,目标价格区间15.21~16.43元。

  山煤国际:增收减利微利经营

  12年1-6月上半年归属于母公司净利润同比下降4.2%至5.66亿元,低于预期。公司收入翻倍,但净利润减少,毛利率和净利润率减半,低于预期,其中净利润率只有1.1%。少数股东权益和所得税的大幅增长也导致业绩低于预期。下半年贸易业务将面临更多挑战,盈利能力可能继续下降。2季度公司净利润率环比已经从1.4%大幅下降至0.8%,3季度盈利情况应该会更糟。我们将12-14年盈利预测下调50%左右。基于19倍12年市盈率,我们将目标价下调至17.68元,将评级由买入下调至持有。

  支撑评级的要点:n尽管主营业务收入同比大增106%至523亿元,但由于利润率大幅减少、少数股东权益、所得税的大幅增长,上半年净利润同比下降4.2%至5.66亿元,低于预期。

  微利经营:利润率同比减半,净利润率只有1.1%,2季度净利润率只有0.8%。

  贸易业务同比收入翻倍,但毛利却减少9%,毛利率只有1.2%。3季度将面临更严峻的挑战。

  煤炭产量大幅增长66%至5.66万吨。综合煤炭售价下跌8.4%至691元。

  吨煤成本上涨2.8%至300元。吨煤毛利大幅下滑16%至391元。

  保守起见,我们的盈利预测没有考虑今年可能发生的资产注入的并表,而是放到明年。预计今年煤炭产量1,200万吨。

  煤炭产量对业绩更为敏感,不排除公司下半年加大产量弥补业绩。

  评级面临的主要风险n下半年贸易业务盈利能力可能低于预期。

  估值:由于下调了煤价假设和利润率假设,我们将12-14年盈利预测下调了46%、58%、53%。基于19倍12年市盈率,我们将目标价由29.31元下调至17.68元,将评级由买入下调至持有。

  美锦能源(股吧):扭亏今年无望,明年值得期待

  我们预计2012年公司扭亏无望,2013年可能实现微利。公司目前股票估值比较合理,股价上升动力不足,给予“中性”的投资评级。风险揭示:宏观经济继续下滑,钢铁、焦炭行业的复苏低于预期等风险。

  兖州煤业(股吧):二季度经营性eps0.17元,环比下降55%

  2012年上半年公司实现营业收入292亿元,同比增长37.2%, 归属于上市公司股东净利润49亿元,同比下降2.45%,扣除非经常性损益后净利润28.32亿元,同比下降43.74%,基本每股收益1元, 其中二季度EPS0.55元,环比增长23.4%。业绩环比增长的主要原因是非经常性损益大幅增加。

  二季度非经常性损益及汇兑损益影响EPS 0.37元,占公司二季度净利润67%。非经常性损益主要来自两个方面:1、合并格罗斯特产生收益13.9亿元;2、澳洲子公司MRRT 所得税影响金额-10.83亿元,二者合计影响EPS0.41元。另外,公司二季度汇兑损益-2.7亿元,环比减少约4.3亿元,影响EPS-0.04元。 剔除非经常性损益及汇兑损益影响,公司二季度经营性EPS 仅0.17元,环比下降55%。环比下降的主要原因是二季度煤价明显下跌,二季度公司自产煤综合售价595元,环比下降39元/吨, 其中公司本部煤炭售价629元/吨,环比下降62元/吨,兖煤澳洲煤炭售价627元/吨,环比下降27元/吨. 同比来看,量增价跌,成本刚性增长。上半年公司煤炭产量3242万吨,同比增长21.2%,增量主要来自鄂尔多斯(股吧)能化文玉煤矿及兖煤澳洲新泰克和普力马煤矿;煤炭综合售价644.75元/吨,同比下降11%,其中本部售价659.36元/吨, 同比下降2%,兖煤澳洲综合售价648.7元/吨,同比下降35.5%;本部煤炭销售成本332元/吨,同比增长37.23元/吨,成本增长主要原因是:1、人工成本增长26.18元/吨,2、政策性增支因素使吨煤销售成本同比下降1.26%。

  短期业绩增长乏力,2014-2015年进入产能快速释放期。公司计划2012年商品煤销量5590万吨,同比增加500万吨,增量主要来自鄂尔多斯(股吧)文玉煤矿和兖煤澳洲盈利能力较差的普力马煤矿,在产量增长有限、成本刚性增长、煤价弱势运行的背景下,公司短期业绩增长乏力,但从长期来看,公司未来成长性突出,十二五规划产能1.5亿吨,较目前增长200%,预计2014-2015年进入产能快速释放期。

  下调评级至“增持”。考虑到煤价下跌超预期,我们下调2012-2014年EPS分别为1.37元、1.09元和1.3元,不考虑非经常损益及汇兑收益,预计全年经营性EPS0.9元,对应PE20倍,估值高于行业平均水平,下调评级至“增持”。

  风险提示:煤价超预期下跌

  国投新集(股吧):盈利能力大幅提升

  12年上半年公司主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元,利润率提升幅度大,业绩表现出色。公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将有不错表现。公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。基于14倍12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。

  支撑评级的要点:12年上半年主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元。利润率录得较好提升,业绩表现出色。

  公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。

  下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将由不错表现。业绩表现将好于行业平均水平。

  公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。

  评级面临的主要风险:煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。

  估值:我们小幅调整了盈利预测。公司质地优良、业绩优秀、成长性好、成本控制较好、且受益于重点合同煤占比较高。其目前只有12倍12年市盈率,我们认为被低估,基于14倍行业平均12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。

  兰花科创(股吧):资源禀赋与内生增长成就公司未来

  公司概况。公司资源优势(股吧)突出,拥有煤炭井田面积160.76平方公里,保有储量15.72亿吨,其中无烟煤12.6亿吨、动力煤2.49亿吨、焦煤0.64亿吨。可采储量8.59亿吨。煤炭产品是公司的主要收入和利润来源。

  公司产能增长可期。2011年9月亚美大宁开始复产。随着生产的正常进行,公司在产矿的煤炭产量将稳步提升,2012年煤矿产量有望达到742万吨。2011年公司重点投资建设的新建和收购整合7个煤矿项目,新建玉溪煤矿完成采矿权审批,收购和资源整合矿井机械化改造全部开工。2012-2014年公司的新建矿、整合矿将逐步投入使用,公司未来产能增长可期。

  化肥业务盈利能力增强。化肥业务是公司的第二大主营业务,主要以公司的自产无烟煤为原料。去年6月份毛利率开始改善。公司正在逐渐从传统煤化工企业向现代煤化工企业转型。

  己内酰胺项目前景难测。公司的投资25亿元建设己内酰胺一期工程,产能10万吨。目前处于设计阶段,由于该项目的处于起步阶段,建设周期3年,3年后市场情况还是比较难以判断。

  估值和投资建议。我们预计2012-2014年实现营业收入81.99、90.51和105.96亿元,实现归母净利润20.74、23.67和29.26亿元。预计实现摊薄后的每股收益1.82元、2.07元和2.56元,对应的市盈率分别是10.2倍、8.9倍和7.2倍。给予买入评级。

  风险提示

  在建和整合矿产能预期不能达成的风险,下游需求疲软。

  盘江股份(股吧):西南焦煤龙头,成长与管理比翼双飞

  雄踞西南,定价权在握,受益西部大开发。由于地理上的优势,西南地区煤炭市场相对封闭,盘江作为区域内最大的焦煤生产企业,兼具煤种及产量优势,区域内一家独大,难觅对手。随着《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》逐渐落实,将使得贵州省固定资产投资加速,有利于拉动焦煤需求,盘江将直接受益。

  内生性增长潜力较大,2015年权益产能较目前增长68%。在建矿井发耳二期、马伊煤矿设计产能780万吨,权益产能592万吨,预计2013年底投产,加之本部矿井技改扩能,到2015年,公司的权益产能将达到2180万吨,较目前增长68%。

  集团资产注入可期。集团目前剩余煤炭资产包括:响水矿、六枝工矿集团和整合矿井,权益产能约1200万吨,其中响水矿资产注入预期最为强烈,预计13年启动概率较大。

  治理结构优异,业绩释放动力强。公司09年已经基本完成整体上市,需要靠上市公司分红来获得发展资金,有利于上市公司业绩释放,08-11年,公司分红比例都在50%以上。与此同时,公司ROE、净利率、毛利率均处于业内前五。

  维持“增持”评级。预计2012-2013年公司EPS分别为1元和0.95元,对应PE分别为16.6倍和17.5倍,高于15倍的行业估值中枢,但考虑到公司未来成长性及管理能力优异,继续维持公司“增持”评级。

  风险提示:在建矿进度低于预期,煤价超预期下跌。

  冀中能源:量平价降致业绩下滑扩张能力仍可关注

  事件:冀中能源发布2012半年报,上半年收入165.9亿元,同比下滑14.4%;净利润14.4亿元,同比下滑13.9%;EPS为0.62元,其中,一季度和二季度单季分别为0.35元和0.27元;ROE为10%。

  维持评级:增持预计冀中能源2012-2014年EPS分别为1.00元、0.94元和1.13元,PE分别为14倍、15倍和12倍。尽管煤炭行业整体因宏观经济调整而乏善可陈,但基于冀中能源具备明确的资产注入和外部资产收购预期,故我们维持“增持”评级。

  风险提示:煤价波动超预期;产能释放低于预期。

Copyright (C) 应急管理部信息研究院 版权所有 备案序号:京ICP备09064846
地址:北京市朝阳区芍药居35号中煤信息大厦 邮编:100029
电话:(010)84657848 传真:(010)84612550 E-mail: info@coalinfo.net.cn